报告重点

❖本周投资建议及投资组合

本周投资建议：

本周重点关注：本周教育板块、腾讯生态、海外视频龙头（爱奇艺、哔哩哔哩、虎牙）关注度较高，看好未来1-2年视频行业付费红利，海外视频行业三巨头在长视频、二次元、直播三大方向仍有较好空间。A股方面，继续推荐龙头开心购物（芒果TV）独特竞争优势——广告和付费会员预计增速均超过100%，同时建议关注分众传媒、奔驰信息（腾讯流量生态）。

电影：《复仇者联盟3》毫无意外地拉升了5月票房。2018年暑期档档期火爆，大导演多位回归，国产大片多部。或许是为了避开2018年世界杯，目前已公布上映档期的国产大片主要分布在7月10日-8月10日之间。我们维持全年票房增速20-30%，建议关注有中长期逻辑支撑的横店影视（三线布局红利，有望实现业绩释放）、光线传媒、中影股份。

游戏方面：腾讯、网易相继公布2018年一季度报告，腾讯手游环比增长28%，同比增长67%，网易手游环比增长14%，同比下滑20.5%。我们认为腾讯地位依然稳固，网易处于产品轮动期，我们认为整个手游行业真实增长仍在20%。同时，今年游戏主旋律是二线公司的联手合作，加大与腾讯开放生态的合作。受买量成本、游戏政策、公司产品线排期等压力影响，板块估值不断下滑，此后产品质量将成为核心竞争力。我们认为二线公司从二季度开始进入产品期，特别推荐与腾讯展开合作的完美世界（腾讯游戏生态）。 建议关注游族网络、三七互娱、吉比特等短期超跌但仍具备长期竞争实力的品种。

❖ 您如何看待“史上最强夏季”？

我们认为，我国暑期档逐步崛起成为第一大档期，受到我国电影市场快速发展、相关政策支持、影迷年龄迭代、渠道下沉等因素推动。

2017年暑期档回顾：当期票房收入163.45亿元，同比增长31.71%；扣除服务费因素，实际增长率为23.41%。国产影片表现不俗，口碑品质提升，题材更加多元化。从区域分布来看，一二线城市仍是主要观众群体。

2018暑期档预告：堪称“史上最强暑期档”，大导演纷纷回归，顶级影片集中，竞争激烈。预计今年暑期档票房有望达到180-200亿元，同比增长10%-20%

报告内容

本周特别专题：您如何看待“史上最强夏季”？

暑期档电影季兴起 反映我国电影市场变化

暑期档概念起源于美国，源于1975年6月20日美国导演斯皮尔伯格的著名影片《大白鲨》上映。此后，各大海外电影公司每年都格外重视6、7月份的排片，暑期档由此形成。早期暑期档一直是中国电影市场的淡季，但从2004年开始，我国暑期档逐渐兴起，经过几十年的发展，已成为全年票房贡献最大的档期。其档期为每年的6月1日至8月31日，主要观众为24岁以下的学生。

我们认为，我国暑期电影季的繁荣体现了我国电影市场的以下几个重大变化：

1）市场：电影票房市场高速增长是驱动力

我国电影票房从2000年的8.6亿快速增长至2017年的559亿，CAGR近28%。在银幕影院供给大幅增加、影片供给增加、整体市场快速增长的带动下，各大档期逐渐成熟，形成了暑期档、元旦档、春节档、国庆档四大档期占据全年市场半壁江山的格局。

从下图中不同档期电影票房分布来看，贺岁档的占比在缓慢萎缩，暑期档的市场份额稳步上升，春节档、国庆档的占比则在逐步扩大。2017年暑期档、贺岁档、春节档、国庆档的票房占比分别为29.22%、10.18%、6.03%、4.70%，合计占比50.13%。

2）政策：从“国产电影保护月”诞生到目前名存实亡，市场有望逐步放开

长期以来，暑期档都是好莱坞大片的天下。从扶持国产影片的角度，国家电影局早在2004年就曾口头下达通知，希望全国影院扶持国产影片，每年6月10日至7月10日（或7月至8月）期间，不鼓励引进外国大片，业内称之为“国产影片保护月”。

2004年，好莱坞进口大片《蜘蛛侠2》和《怪物史莱克2》分别于6月30日和5月19日在北美上映，而在中国上映时间分别推迟到8月5日和8月10日，为7月16日上映的《十面埋伏》腾出了近三周的时间，助力《十面埋伏》拿下1.5亿元票房。

自此暑期档开始受到国内市场的重视，越来越多的国产影片加入到这个保护期，使得暑期档市场不断发展壮大。

2016年暑期国产电影保护月为何看似“名存实亡”？

我们认为，由于2016年1-5月整体票房增速低于预期，且2016年暑期档国产电影阵容在量质上相对较差，为提振市场，对国产电影的政策保护相对宽松。

2016年6月至8月，共引进13部重磅大片，时间分布均匀，填补了国产电影票房低迷带来的市场萎缩。其中，7月至8月保障月，《忍者神龟2》《泰山：重返丛林》《爱宠大机密》《冰河世纪：星际碰撞》等4部重磅大片在内地上映。

国产电影保护月实际效果如何？

国产电影保护月的出发点是扶持本土电影产业，回顾2012年至2016年的暑期档，保护效果并不理想：

1）除2015年暑期档国产影片爆发外，其他年份国产影片数量均远超进口影片，国产影片票房份额并未呈现出对进口影片的明显优势；

2）暑期档，大量国产影片集中在低区，而高区为数不多的进口片却更加抢眼。可以说，国产保护月以保护国产影片的名义排挤进口片，却无法提供满足观众越来越高的审美需求的优质影片产品。

我们认为，虽然暑期档为国产电影提供了一定的保障，但随着国内观众的需求和口味不断提升，国产电影的繁荣还是需要依靠电影本身的质量，例如2017年暑期档《战狼2》凭借高品质和爱国情怀极大激发了观影热情，创下了56亿元的票房纪录。

随着中美进口片配额谈判不断推进，我们认为未来进口片配额有望增加甚至逐步放宽，“国产片保护月”也有望逐步放宽。从韩国电影市场发展经验来看，放宽保护未必会对本土电影市场造成毁灭性打击，反而可能迎来“涅槃重生”。

3）受众：小城镇年轻化成为市场主力

我们认为，主力观众的迭代、区域分布的下沉，是助力暑期档成为我国第一档期的重要因素。作为最长的档期，暑期档的主要观众群体是24岁以下暑期学生群体，其中大学生是主力军。随着我国电影市场渠道的下沉，为暑期从一二线城市回乡观影的大学生创造了充分的条件。目前，90后、95后已经成为观影人群的主力。

2017暑期档回顾：国产片崛起完美收官

据猫眼专业版数据显示，2017年我国暑期档票房收入163.45亿元，同比增长31.71%；扣除服务费后实际增长率为23.41%。这主要得益于2016年暑期档基数较低，黑马电影《战狼2》在暑期档贡献55亿元票房，创下电影票房纪录。

2017年暑期档，一二线城市观众依然是票房收入的主要来源，根据Endata数据显示，2017年暑期档一至五线城市票房分别为32.85亿、64.93亿、31.16亿、23.31亿、11.13亿，占比分别为20.11%、39.74%、19.07%、14.27%、6.81%。

2017年暑期档国产影片表现亮眼，口碑提升、题材多元化。2017年暑期档，国产影片共上映116部，其中票房过亿元的影片38部：票房过亿元的影片15部，票房过5000万元的影片9部，票房过1000万元的影片14部。暑期档上映的国产影片中，共有11部影片在评分网站评分超过7分，类型逐渐多元化。

2018 年是史上最强劲的暑期档——大片云集，竞争激烈

从已定档、已宣布暑期档的电影来看，2018年暑期档档期人气旺盛，大导演回归，国产大片层出不穷。进口大片《侏罗纪世界2》将于6月15日上映，将迎来暑期档第一波热潮。或许是为了避开2018世界杯，已先行宣布的国产大片主要分布在7月10日至8月10日之间，每周都有重磅大片上映。

2018年暑期档国产热门影片包括：徐克导演的《狄仁杰之四大天王》、开心麻花的喜剧《西虹市首富》、徐峥导演的《我不是药神》、吴孟达等原班人马带来的《新少林寺》、姜文导演的《鬼神》、原班人马带来的《爱情公寓》、黄渤导演的《一出好戏》、张艺谋导演的《影》等。由于今年暑期档头部大片集中，《战狼2》去年近60亿的成绩难以复制，但根据演员阵容以及猫眼的观影人数，我们认为以上影片都有可能冲击20-30亿的票房，我们预计暑期档国产电影票房将达到130-140亿元。

2018年暑期档预计进口片有：《侏罗纪世界2》、《超人总动员2》、《蚁人2》、《精灵旅社3》、《阿丽塔：战斗天使》、《碟中谍6》、《铁血战士》、《伸冤人2》等。相比去年，体量有所减弱。从前几部影片的表现来看，《侏罗纪世界2》预计能冲击20亿，《蚁人2》和《碟中谍6》预计票房在10亿左右，其他影片体量预计都在5亿以内。我们预计暑期档进口片的票房​​贡献在50-60亿。

整体来看，我们预计今年暑期档票房将达到180-200亿元，同比增长10%-20%。

本周主要见解和投资建议

本周重点关注：本周教育板块、腾讯生态、海外视频龙头（爱奇艺、哔哩哔哩、虎牙）受到较高关注，同时爱奇艺举办世界发布会、网易举办520游戏发布会，看好未来1-2年视频行业付费红利。海外视频行业三巨头在长视频、二次元、直播三大方向仍有较好空间。A股方面，继续推荐龙头乐购（芒果TV）独特竞争优势——广告和付费会员预计均增长100%以上，同时建议关注分众传媒、奔驰信息（腾讯流量生态）。

电影：《复仇者联盟3》毫无悬念地拉升了5月票房，同时二季度是票房的过渡期，暑期档有望接棒。从目前暑期档电影以及宣布上映的电影来看，2018暑期档非常火爆，大导演回归，国产大片众多，进口大片《侏罗纪世界2》将于6月15日上映，将带动暑期档第一波热度。或许是为了避开2018世界杯，目前已宣布有明确上映日期的国产大片主要分布在7月10日-8月10日之间，每周都有重磅大片上映。我们维持全年票房20-30%的增速，建议关注有中长期逻辑支撑的横店影视（三线布局红利，有望实现业绩释放）、光线传媒、中影。

游戏方面：腾讯、网易相继公布2018年一季度报告，腾讯手游环比增长28%，同比增长67%，网易手游环比增长14%，同比下滑20.5%。我们认为腾讯地位依然稳固，网易处于产品轮动期，我们认为整个手游行业真实增长仍在20%。同时，今年游戏的主旋律是二线公司（三七互娱、盛大游戏）的联手合作，以及与腾讯开放生态的合作力度加大。受买量成本、游戏政策、公司产品线排期等压力影响，板块估值不断下滑，此后产品质量将成为核心竞争力。 我们认为二线公司从二季度开始进入产品期，特别推荐与腾讯展开合作的完美世界（腾讯游戏生态），建议关注游族网络、三七互娱、吉比特等短期超跌但仍具备长期竞争实力的品种。

本周媒体板块市场回顾

本周，中证传媒板块上涨0.31%，跑输沪深300指数0.70pct，跑赢创业板指数0.40pct。

纵观各媒体子行业，本周游戏上涨1.19%，出版上涨0.42%，营销服务上涨0.37%，广播电视上涨0.10%，影视动漫下跌0.30%。

个股表现方面，本周传媒板块涨幅居前五的股票分别为：中国广播电视网络（38.48%）、中视传媒（10.59%）、掌阅科技（7.64%）、中央广播电视集团（6.66%）、引力传媒（5.78%）；本周跌幅居前五的股票分别为：中南文化（-20.32%）、科达控股（-8.99%）、宣雅国际（-8.24%）、明嘉联合（-7.91%）、蓝海娱乐（-7.39%）。

跟踪和评论重要行业数据

影院数据追踪与评论

长江传媒点评：本周整体票房相比上周大幅下降，主要受《复仇者联盟3：无限战争》《他们的我们》热度下滑影响。《一起来时空旅行》上映2天，累计票房7000万元，《寂静之地》上映2天，累计票房4700万元。

2018年5月14日至2018年5月19日（截止19日13点），《复仇者联盟：无限战争》荣登周榜榜首，上映9天累计票房17.16亿元，周票房4.44亿元。《时空穿越》位居第二，上映2天累计票房7000万元。《寂静之地》上映2天累计票房4900万元。

下周（2018.5.21-2018.5.27）定档新片9部，根据猫眼的观影人数来看，预计《游侠索罗：星球大战外传》和《完美陌生人》有望取得佳绩。

影院表现方面，2018.5.14至2018.5.19本周(截至19日13:00)，万达院线依然位居票房榜首，市场份额达16.12%。

评分、在线播放量跟踪和评论

长江传媒点评：本周《真爱的谎言之破冰者》表现不俗，双通道收视率分列一、二，继续证明当前华语电视剧市场对都市、刑侦题材的青睐。《温暖的弦》位列网络播放量第一。下周，都市时尚大片《如果，爱》即将上映，预计表现不俗。综艺方面，浙江卫视《跑男》本周继续保持强势，以1.975%的收视率排名第一。

评级

据微博ID：卫视这些事提供的CSM52城市数据显示，上周（2018.5.7-2018.5.13）收视率前十的电视剧分别为：《真爱的谎言：破冰行动》（上海东方卫视1.132%）、《真爱的谎言：破冰行动》（北京卫视1.045%）、《温暖的弦》（湖南卫视0.921%）、《下一站别离》（江苏卫视0.910%）、《誓言》（江苏卫视0.714%）、《金牌投资人》（湖南卫视0.701%）、《下一站别离》（浙江卫视0.632%）、《硬骨头：绝地归来》（山东卫视0.490%）、《爱情的边疆》（浙江卫视0.391%）、以及《泡沫之夏》（浙江卫视0.364%）。

综艺方面，上周（2018.5.7-2018.5.13）收视率前十的综艺分别为：《跑男》（浙江卫视1.975%）、《极限挑战》（上海东方卫视1.269%）、《向往的江南生活》（湖南卫视1.253%）、《新相亲时代》（江苏卫视1.214%）、《高能少年团》（浙江卫视1.111%）、《快乐大本营》（湖南卫视1.072%）、《东部大舞台》（上海东方卫视1.033%）、《非诚勿扰》（江苏卫视1.027%）、《跑男来了》（浙江卫视0.990%）、《跨界歌王》（北京卫视0.953%）。

在线播放量

近七天网络播放量排名前三的剧集分别是：《温暖的弦》、《归去来兮》和《双世宠妃》。

将播出以下电视剧：

1）由纪天翼执导，傅程鹏、刘晓杰、何燕妮、杨雪、安亚萍主演的当代都市电影《向前一步就是幸福》，将于5月21日起每晚19:35在安徽卫视播出；

2）由张哲舒执导，安徽广播电视台、张柏芝工作室有限公司联合出品，张柏芝、吴建豪、徐志贤、倪景阳、黄硕文主演的都市时尚剧《如果，爱》将于5月27日起每晚20:00在湖南卫视播出。

游戏数据追踪与审查

长江传媒点评：2018年一季度，腾讯新上线的产品《绝地求生》、《奇迹：觉醒》、《混沌之王》、《QQ飞车》等均延续良好表现并上市。目前腾讯自研能力不断提升，并加强对其他厂商产品的代理，产品线日趋完整，与二线公司（三七互娱、盛大游戏）的联动合作以及腾讯开放生态的合作不断增多。受带量采购成本、游戏政策、公司产品线排期等压力影响，板块估值持续下滑，未来产品质量将成为核心竞争力。

中国移动游戏排行榜

根据App AnnieiOS手游热门应用榜单显示，2018年5月19日，中国手游排名情况如下：

1）免费游戏排名前五的游戏分别是：拳皇：命运、绝地求生、愤怒的小鸟2、第五人格、绝地求生全军出击。

2）付费电影排名前五的电影分别为：《宫廷秘史3》《四大名捕》《票房之王》《战国策》《赤血战场》；

3）畅销游戏前五名依次为：《王者荣耀》、《阴阳师-樱花祭》、《梦幻西游》、《QQ舞》、《拳皇命运》。

iOS畅销榜上新晋或排名大幅提升的游戏有：中国腾讯开发的游戏《魂斗罗：回归》，2018年5月19日排名第8位，提升了17位。

Android手游排行榜及畅销榜变化分析

2018年5月19日华为应用商店、腾讯应用商店手机游戏畅销榜排名数据如下：

1）华为应用商店游戏畅销榜前5名的游戏分别是：

《王者荣耀》《王者传奇》《梦幻西游》《开心消消乐3》《倩女幽魂》；

2）腾讯应用商店畅销榜前5名游戏分别是：

《王者荣耀》《穿越火线》《QQ飞车手游》《传奇传奇》《崩坏3》等。

美国手机游戏排名

2018年5月19日，App Annie对美国iOS手机游戏应用排名如下：

1）免费游戏排名前五的游戏分别是：Love Balls、Tower Jump、Rise Up、Fortnite、Granny；

2）付费游戏排名前五的游戏分别是：Minecraft、Plague Inc.、Heads Up!、Bloons TD 5、Geometry Dash。

3）销量前五的游戏分别是：《Fortnite》、《Candy Crush Saga》、《DRAGON BALL Z DOKKAN BATTLE》、《Clash Royale》、《Marvel Contest of Champions》。

本周行业新闻回顾

公司重要公告

【光线传媒】2017年度权益分配实施公告。公司2017年度权益分配方案为：以公司现有总股本2,933,608,432股为基数，向全体股东每10股派发现金2.00元（含税）；扣除税款后，香港市场投资者、QFII、RQFII及通过深股通持股的个人和证券投资基金每10股可获派发现金1.80元。

【华策影视】2017年度权益分派实施公告，以公司现有总股本1,769,704,221股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.37元（含税）；扣除税款后，香港市场投资者、QFII、RQFII以及通过深股通持股的首次公开发行前限售股的个人和证券投资基金每10股可获派发现金红利0.333元。

【开心购物】2017年度权益分派实施公告，以公司现有总股本401,000,000股为基数，向全体股东每10股派发现金人民币0.50元（含税）；扣除税款后，香港市场投资者、QFII、RQFII以及首次公开发行前持有限售股份的个人和证券投资基金每10股可获派发现金人民币0.45元。

【横店影视】2017年度权益分配实施公告。本次利润分配以方案实施前公司总股本453,000,000股为基数，每股派发现金红利0.23元（含税），共计派发现金红利104,190,000元。

【顺网科技】关于参与投资设立三星智启股权投资基金的公告。为了更好地利用资本市场，延伸产业链，实现战略目标，公司拟参与投资设立咸宁三星智启股权投资合伙企业（有限合伙）。三星投资为有限合伙企业，由咸宁三星智启资本管理中心（有限合伙）作为普通合伙人发起设立，总规模不低于人民币7亿元。公司作为有限合伙人，拟以自有资金出资人民币3000万元。基金的投资方向：主要对具有良好发展前景和退出渠道的处于不同发展阶段的非上市公司进行直接或间接的股权/债权投资或股权相关投资，使被投资企业的价值通过投资得到快速提升，从而实现双方共赢的最终结果，追求基金资产的长期增值。

【顺网科技】关于参与投资启宇股权投资基金的公告。为了更好地利用资本市场，延伸产业链，实现战略目标，公司拟参与投资宁波梅山保税港启宇投资管理合伙企业（有限合伙）。启宇投资为有限合伙企业，由德清普盈投资管理合伙企业（有限合伙）作为普通合伙人发起设立，总规模为人民币14,310万元。公司作为有限合伙人，拟以自有资金投资人民币6,300万元。基金的投资方向：合伙企业专项投资于上海力友投资管理有限公司持有的德清普华股权投资基金合伙企业（有限合伙）118,990,957元有限合伙份额，该份额仅对应普华基金对盛大游戏项目的投资。除非经合伙人会议一致同意进行调整。

重要的行业趋势和评论

主要事件1：5月11日，Huya Live在纽约证券交易所被正式上市，成为中国的首个游戏直播平台，从Joyy时代到独立运营，现在是第一个公开的战略资本，Huya Live也是在竞争中竞争的竞争者。行业内部人士表示，Huya的上市将进一步加剧市场竞争。

长江媒体评论：

1）Huya Live已成为中国现场直播市场的重要转折点。人民币及其净利润达到3140万元，这是去年同期净亏损4170万元的转变。

2）Huya进入资本市场有效地展示了游戏实时流的价值。

主要事件2：Tencent Holdings在2017年第一季度发布了其第一季度的报告，该公司的收入为495.52亿元，同比增长55％，该公司的股票持有人的归因利润达到了1447.6亿卢比的范围。 ATED服务，在线广告，在今年的第一季度，Tencent的增值服务收入达到了3518亿元，增长率为41％，这一收入占公司的71％，占公司总收入的增长31％。年份，同比增长23％。

长江媒体评论：

1自3月底以来，Mini-Game平台已经向第三方开放，以超过500个迷你游戏的方式，迷你游戏的巨大成功。生态系统，具有高质量流量的微信公共帐户所有者和早期的迷你程序开发人员将有更多的方式来获利流量。

（2）核心的竞争力仍然很强，其社交数据的每月活跃用户都超过了10亿，而在海外的用户成长也很大。

风险警告：

1.媒体行业的政策风险；

2.产生行业增长的风险不足以达到预期。

证券研究报告：“您如何看待2018年的“历史上最强大的夏季”？